转载来源：大地期货研究院 棉花：棉花市场分析与展望 http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzkyMzQ5ODAzNA==&mid=2247654017&idx=1&sn=2a846fcca3603c43768c75ca97180fd2&scene=45#wechat_redirect
观点小结
近期市场关注的政策开始逐一落地：
储备棉销售政策（7月14日公布，7月20日开始实施）---阶段性限高，9月仍是观察期
美国301条款下的关税政策---
ü122条款关税到期，原来10%额外关税取消
ü以进口强迫劳动为由的301调查对华加征12.5%关税（7月24日开始实施），对全球60个经济体征税分四挡
ü以输出过剩产能为由的301调查尚未公布结果，估计对华征收额外关税水平不超过7.5%
中美互降关税政策（中国商务部:中美正就降税安排征求意见并将尽快推动实施）
中国采购美国农产品（预期强，但未见美棉采购的明显迹象）
2026/27年度全球供需形势：
供应端
巴西减产幅度不及预期（此前预期380万吨左右，实际在400万吨附近）
美棉在天气上仍存风险 （预期减4.3万吨，但美棉底墒低，6、7月降水中性，关注8月）
新疆产量因高温，缺水等因素存在不确定性，但高现货价格支持棉农积极补救
印度降水减少，但目前已种植面积与去年差距收窄。（关注单产）
消费端
消费端存在主动补库的条件
但目前制约补库的主要是通胀压力以及美联储加息预期的变化。只有通胀压力减弱，消费才有明显释放的空间。
估值：
数据来源：大地期货研究院
01
贸易环境及市场流动性
流动性——市场对美联储9月加息的预期提高
数据来源：美联储，CME，大地期货研究院
中美贸易——关注中国5月在韩国釜山磋商结果
2026年5月中美韩国釜山磋商的结果：
中国：
2026年（按比例计算）、2027年和2028年每年至少购买170亿美元的美国农产品，此外还将履行2025年10月作出的大豆采购承诺。
美国：
未来无论以何种理由加征或替代对华关税，美对华关税水平都不能超过吉隆坡经贸磋商（2025年10月）联合安排的水平；
中美双方同等规模产品对等降税框架安排，规模各为300亿美元或更多，对双方商定的彼此关注产品，有望适用最惠国税率甚至更低。
数据来源：美国白宫网站，中国商务部，相关新闻网站，大地期货研究院
中美贸易——美国122条款关税到期，301条款关税实施
根据301调查流程和行动流程已全部走完，目前正式实施。
对不同经济体分成四挡
1、对欧盟和中国台湾，“最惠国税率+301额外关税”不高于10%，若最惠国税率高于10%，301额外关税免征。
2、对日本、韩国、瑞士， “最惠国税率+301额外关税”不高于12.5%， 若最惠国税率高于12.5%，301额外关税免征。
3、对孟加拉、柬埔寨、马来西亚、印尼、加拿大、墨西哥、英国、印度等17个经济体，301额外关税为10%，直接叠加在最惠国关税上。
4、对中国大陆、中国香港、越南、泰国、澳大利亚、巴西等38个经济体，301额外关税为12.5%，直接叠加在最惠国关税上。
设立纺织品服装专项机制
1、对孟加拉、柬埔寨、印尼、马来西亚四国设置三年配额机制。
2、根据上述四国进口美棉的数量，允许特定数量的特定纺织品服装免关税出口至美国，不受301条款关税的限制。
数据来源：美国贸易代表网站，相关新闻网站，大地期货研究院整理
02
全球棉花平衡表
USDA7月报告预期2026/27产销差为-102.2万吨
USDA在7月报告对2026/27年度全球棉花供需预期：26/27年度产销差为-102.2万吨。
2026/27年度
产量：2553.1万吨，较25/26年度下调101.2万吨；
消费：2655.3万吨，较25/26年度上调43.5万吨；
库存：1550.8万吨，较25/26年度下调98.0万吨。
在7月报告中，USDA主要下调2025/26年度巴西产量，上调2026/27年度美国产量及巴西产量预期。
数据来源：USDA，大地期货研究院
USDA对全球主要棉花生产国和消费国预期
数据来源：USDA，大地期货研究院
03
中国棉花供需情况
USDA对中国棉花平衡表预期
数据来源：USDA、大地期货研究院
中国国内机构对中国棉花平衡表的预期
数据来源：BCO、大地期货研究院
中国储备棉销售政策——7月14日出台，7月20日正式实施
数据来源：中国棉花网，大地期货研究院整理
储备棉销售政策——近几年以储备棉轮动为主
数据来源：大地期货研究院整理
储备棉销售政策——目前100%成交，加价幅度超过1200元
数据来源：中国棉花信息网，中国棉花网，大地期货研究院
储备棉销售政策——周度销售底价为前一周内外棉均价
按照目前内外棉现货价格，抛储底价估计在16166元/吨附近，内外棉周度均价较上周下跌9元/吨。
数据来源：中国棉花信息网，中国棉花网，大地期货研究院
新疆棉花开花率99.3%，快于去年1.3个百分点
数据来源：中国棉花信息网，中国棉花协会，大地期货研究院
新疆天气：预期8月初气温还将回升，但之后呈现下降趋势
数据来源：路透天气，大地期货研究院
新疆天气：北疆气温较高
数据来源：中央气象台，国家气象中心，大地期货研究院
2025/26年度新疆棉农交售籽棉的综合收益不及上年
2025/26年度按交售量补贴为0.85元/公斤。按照2025/26年度新疆新棉上市期价格6.2元/公斤估计，新疆棉农的平均收购收益为7.05元/公斤，低于2024/25年度（6.3+0.91=7.21元/公斤）。
数据来源：中国棉花网，大地期货研究院
当前盘面价折籽棉价格在7.2~7.5元/公斤水平
按照3200元/亩种植成本，若籽棉单产在390-450公斤/亩，保本籽棉交售价在7.1~8.2元/公斤。
目前新疆棉籽价格在2.5元/公斤附近，假设新棉上市后棉籽价格回落至2.4~2.5元/公斤，则当前盘面价+新棉预售基差650~1000元/吨在17100~17500元/吨水平，折籽棉收购价格在7.2~7.5元/公斤。若皮棉单产在430公斤/亩以上，无需补贴就可基本保本。
数据来源：大地期货研究院测算
盘面内外棉价差明显收窄
数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院
棉花进口：6月份进口11万吨，同比+295%
据海关统计，2026年6月中国进口棉花11万吨，同比增+295%，环比-3%。
2025/26年度（2025年9月-2026年6月）中国累计进口棉花142万吨，累计同比+52.2%。
2026年1-6月累计进口棉花93.6万吨，累计同比增101.9%。
数据来源：中国海关，大地期货研究院
棉纱进口： 6月份进口16.81万吨，同比增56%，环比-1%
据海关统计，2026年6月中国进口棉纱16.81万吨，同比增+54%，环比-2%。
2025/26年度（2025年9月-2026年6月）中国累计进口棉纱163.5万吨，累计同比+38.4%。
2026年1-6月累计进口棉纱104.7万吨，累计同比增56.3%。
数据来源：中国海关，大地期货研究院
国产纱走势震荡偏弱，纺纱利润小幅回升
数据来源： TTEB，大地期货研究院
织厂开机率稳定，进口纱港口库存稳定
数据来源：TTEB，大地期货研究院
纺织厂成品继续累库，开机率继续下降
数据来源：TTEB，大地期货研究院
2026年6月中国纺织服装出口额同比增长约7.2%
数据来源：海关总署，大地期货研究院
2026年1-6月纺服内销仍保持增长
数据来源：国家统计局，大地期货研究院
国内棉花产业格局和发展——新疆棉花消费
2027年新疆计划纱锭4500万锭，棉花就地转化率60%。
数据来源：棉纺行业协会，TTEB，大地期货研究院
郑棉仓单：仓单及有效预报量继续减少
数据来源：BCO，郑商所，大地期货研究院
棉花期货交割要点——2026/27年度升贴水有大变化
数据来源：郑商所、大地期货研究院
04
全球棉花消费情况
消费端——美国服装零售额同比继续增长，批发额同比大跌
数据来源：美国商务部、大地期货研究院
消费端——美国棉制纺织服装5月进口同比增加
数据来源：美国纺织服装办公室，大地期货研究院
消费端——5月中国对美棉制品出口表现较好
2026年5月，美国进口棉制纺织品服装13.4亿平方米，同比4.0%，环比7.6%。2026年1-5月累计进口64.5亿平方米，累计同比-10%。
其中5月进口自中国的数量为2.6亿平方米，同比48.6%，环比31.4%。1-5月累计进口11.2亿平方米，累计同比-16.6%；
其中进口自印度的数量为2.3亿平方米，同比-13.8%，环比+13.0% 。1-5月累计进口10.3亿平方米，累计同比-25.3% ；
其中进口自巴基斯坦的数量为2.1亿平方米，同比-13.5%，环比4.6%。1-5月累计进口10.2亿平方米，累计同比-11.5% ；
其中进口自越南的数量为1.6亿平方米，同比+12.3%，环比-3.6% 。1-5月累计进口8.4亿平方米，累计同比7.7% ；
其中进口自孟加拉的数量为1.3亿平方米，同比+17.4%，环比-2.4%。1-5月累计进口7.2亿平方米，累计同比-2.9%
数据来源：美国纺织服装办公室，大地期货研究院
消费端——6月主要纺织出口国表现各异，整体无明显增长
孟加拉：2026年6月，孟加拉出口服装33.9亿美元，同比+21.5%，环比-5.7%。2026年1-6月，孟加拉累计出口服装193.35亿美元，同比-0.6%。
越南：2026年6月，越南出口纺织服装37.0亿美元，同比+2.8%，环比+16.0%。2026年1-6月，越南累计出口纺织服装188.0亿美元，同比+0.9%。
印度：2026年6月，印度出口服装11.6亿美元，同比-11.3%，环比-10.6%。2026年1-6月，印度累计出口服装78.8亿美元，累计同比-11.3%。
巴基斯坦：2026年6月，巴基斯坦出口纺织服装12.7亿美元，同比-16.7%，环比-22.7%。2026年1-6月，巴基斯坦累计出口纺织服装87.7亿美元，累计同比-0.4%。
中国： 2026年6月，中国出口纺织服装292.71亿美元，同比+7.2%，环比+14.3%。2026年1-6月，中国累计出口纺织服装1460.1亿美元，累计同比+1.40%。
数据来源：中国海关，印度海关、越南海关、孟加拉海关，巴基斯坦海关、大地期货研究院
05
全球中国之外其他国家
棉花供应端情况
USDA对美国棉花平衡表预期
数据来源：USDA，大地期货研究院
美国：种植面积小幅下降，产量预期降1%
数据来源：USDA，大地期货研究院
美棉出口：签约进度107%，装运96.9%
数据来源：USDA，大地期货研究院
美国新棉苗情优良率再度恶化
数据来源：USDA，大地期货研究院
美国新棉现蕾率88%，结铃率55%，吐絮率4%
数据来源：USDA，大地期货研究院
美国天气：8月初东南棉区降水增加，得州降水仍偏少
数据来源：路透天气，大地期货研究院
USDA对印度棉花平衡表预期
数据来源：USDA、大地期货研究院
截至7月31日，印度已种植新棉1035.4万公顷，同比+0.9%
据印度有关机构消息，截至7月31日，印度新年度棉花播种面积达1035.4公顷，较去年同期增0.9%。
具体来看，具体来看，截至7月31日，拉贾斯坦邦植棉面积为53.3万公顷，同比-15.2%。特伦甘纳邦187.5万公顷，同比+7.0%，马邦372.7万公顷，同比-2.0%，古邦200.1万公顷，同比-0.8%。
数据来源：印度农业部，印度气象局，大地期货研究院
印度今年累计降水较历史均值-11.9%
数据来源：印度气象局，中国棉花信息网、大地期货研究院
预计8月上旬印度棉区降雨减少
数据来源：路透天气，大地期货研究院
印度国内棉花震荡上涨，CCI竞卖底价继续上调
印度棉纱稳定。其中32支棉纱报价在2.92美元/公斤附近，较上周持平。
CCI竞卖底价继续上调。印度棉花公司竞卖底价在7月24日、31日上调200卢比/坎地和100卢比/坎地至65500卢比/坎地（约折87.59美分/磅）。调整之后竞卖底价仍低于市场价格。
印度棉花公司已竞拍149.6万吨。据印度棉花公司7月28日公告，该公司按照最低支持价格收购2025/26年度棉花1050万包（178.5万吨），目前已累计售出880万包（149.6万吨），其中530万包为纺纱厂购买（90.1万吨）。目前仍有100万包（17万吨）已竞拍成交的棉花等待提货。
数据来源：印度税务部门、印度商务部、大地期货研究院
USDA对巴西棉花平衡表预期
数据来源：USDA，大地期货研究院
巴西CONAB在7月报告中继续上调26/27年度产量预期
数据来源：CONAB，ABRAPA，USDA，大地期货研究院
巴西新棉收获为28.4%，收获进度加快
截至7月31日，巴西棉花收获进度28.4%，比去年同期29.7%落后1.3个百分点，较五年均值36.7落后8.3个百分点。其中巴伊亚州棉花收获进度36.0%，马州收获进度22.6%。
数据来源：ABRAPA，CONAB，大地期货研究院
澳大利亚25年度棉花质量较好，预期总产104万吨
截至7月，澳大利亚2025/26年度棉花收获进度97%，加工进度55%，检验进度45%。
澳大利亚新棉质量较好，其中82%为21-2级及以上的。
澳大利亚棉花出口协会预期2025/26年度棉花产量在104.42万吨。
数据来源：澳大利亚棉花出口协会，大地期货研究院
澳大利亚储水量较5月份小幅回升，但仍为五年同期最低
数据来源：USDA，路透天气、大地期货研究院
观点小结
储备棉销售政策（7月14日公布，7月20日开始实施）---阶段性限高，9月仍是观察期
美国301条款下的关税政策---
ü122条款关税到期，原来10%额外关税取消
ü以进口强迫劳动为由的301调查对华加征12.5%关税（7月24日开始实施），对全球60个经济体征税分四挡
ü以输出过剩产能为由的301调查尚未公布结果，估计对华征收额外关税水平不超过7.5%
中美互降关税政策（中国商务部:中美正就降税安排征求意见并将尽快推动实施）
中国采购美国农产品（预期强，但未见美棉采购的明显迹象）
2026/27年度全球供需形势：
供应端
巴西减产幅度不及预期（此前预期380万吨左右，实际在400万吨附近）
美棉在天气上仍存风险 （预期减4.3万吨，但美棉底墒低，6、7月降水中性，关注8月）
新疆产量因高温，缺水等因素存在不确定性，但高现货价格支持棉农积极补救
印度降水减少，但目前已种植面积与去年差距收窄。（关注单产）
消费端
消费端存在主动补库的条件
但目前制约补库的主要是通胀压力以及美联储加息预期的变化。只有通胀压力减弱，消费才有明显释放的空间。
陈晓燕
从业资格证号：F03113174
投资咨询证号：Z0018709
联系方式：chenxy@ddqh.com
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