一、2025年5月2025/2026年度全球棉花供需月报变化重点
产量：全球棉花产量预计2565万吨，同比减71万吨，彭博估2576万吨。其中新年度全球产量减少主要是中国调减65万吨，印度调减11万吨，澳大利亚调减33万吨，土耳其调减8万吨，巴西调增27万吨，巴基斯坦调增11万吨，美国调增2万吨，其他国家总计调增5万吨。
消费：全球棉花消费预计2571万吨，同比增30万吨，彭博估2538万吨。其中主要棉花消费国中国调减11万吨，印度调增11万吨，土耳其调增9万吨，越南调增7万吨，孟加拉调增4万吨，巴西调增4万吨，其他地区总计调增7万吨。
贸易：全球棉花总贸易量预计976万吨，进口同比增51万吨，出口同比增52万吨。主要进口国巴基斯坦减17万吨，中国调增22万吨，土耳其调增15万吨，印度调增9万吨，孟加拉调增7万吨，越南调增7万吨，印尼调增2万吨；主要出口国澳大利亚调减9万吨，土耳其调减4万吨，巴西调增24万吨，美国调增31万吨，马里调增6万吨，印度调增2万吨。
期末库存：全球棉花期末库存预计1707万吨，同比减1万吨，彭博估1701万吨。其中中国调减13万吨，澳大利亚调减14万吨，巴西调增16万吨，美国调增9万吨，阿根廷调增6万吨，孟加拉调增3万吨。
2025/2026年度全球棉花库消比至66.4%，同比下调0.8个百分点；全球棉花收获面积3092.1万公顷，同比增33万公顷；全球棉花产量预计同比减71万吨至2565万吨，彭博估2576万吨；全球棉花消费同比增30万吨至2571万吨，彭博估2538万吨；2025/2026年度全球棉花期末库存预计同比减1万吨至1707万吨吨，彭博估1701万吨。
据世界气象组织（WMO）在全球长期预报制作中心的最新预报显示，截至4月中旬，赤道太平洋处于厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）中性状态，4月至6月出现厄尔尼诺-南方涛动(ENSO)中性状态的概率很高(96%)。预计这种中性状态将持续到2025年8月至10月，概率保持在50%以上。在预测期内，厄尔尼诺和拉尼娜现象均未表现出强烈的倾向性。
美国方面，截至5月11日全美棉花播种进度28%，同比落后4个百分点，较近五年均值落后3个百分点。其中得州播种进度27%，同比持平，较近五年均值落后2个百分点。近期全美得州干旱大幅缓解，墒情提升较快，仍需关注天气对于旱情发展态势的影响。中国方面，各机构对于2025年新棉植棉意向面积保持增长预测，截至5月5日，全疆棉花播种已基本结束，整体出苗率86.2%，部分地区出现大风沙尘天气，对棉苗生长造成一定影响，但整体来看，虽然5月初新疆棉区遭遇不利天气，但影响尚可控，棉苗生长较为顺利。印度方面，目前棉花播种工作正稳步快速推进，今年西南季风将提前登陆，有力的缓解了印度中部棉区、南部棉区干旱状况，利于棉花种植。印度气象局表示，季风雨预计将于5月27日降临印度南部沿海地区，较往年提前五天，至少是五年来季风雨来临最早的一次，为棉花等农作物的播种、丰收带来希望。巴西方面，马托格罗索州部分地区近日降雨，有利于在田的二茬棉花生长。因此，早前部分市场对产量将低于上季的预期有所减轻。澳大利亚气象局对5月至7月期间的长期预测显示，未来几个月，澳大利亚大部分地区降水低于正常水平的可能性高达80%，气温则预计将高于往年同期。尽管干燥天气有利于棉花的采摘和轧花作业，但在今年稍晚时期，仍需一定的降水来补充墨累-达令流域的水资源。截至5月7日，该流域蓄水量为总容量的53%，而2024年同期为74%。
从全球棉花主产国基本面来看，当前新棉生长总体符合季节性规律，尽管局部棉区存在扰动，但考虑到厄尔尼诺向ENSO中性状态的转换预期，结合巴西扩种潜力及北半球主产国植棉收益保障机制，预计USDA在后续供需报告中存在对2025/2026年度全球棉花产量预估值的上调空间，尤其是当8月关键生长期未出现极端天气扰动的情况下。
原棉消费量与全球GDP同比增速呈正相关，但二者趋势并非完全同步。随着合成纤维及人造纤维在全球纤维消费中的占比持续扩大，棉花需求的价格弹性呈现逐步增强特征。IMF4月最新《世界经济展望》将2025年全球GDP增速预期从3.3%调降至2.8%，其中美中两大核心消费经济体量预期同步收缩。尽管棉价低位运行叠加纺企成本端改善，但宏观需求走弱或削弱价格弹性对消费的提振效应。
供应端支撑消费的驱动因素，全球供应量扩大预计将对消费形成支撑。期初库存与产量的总和预计将达4272万吨，同比增加约30万吨，该数值已逼近2020年供给侧改革前水平，创2020/21年度消费峰值以来的最高水平。纺纱企业运营成本（含融资与能源成本）下行亦利好消费。当前棉价处于相对低位，叠加利率走弱、美元贬值、原油价格回落及供应宽松等因素，预计将改善纺织企业利润率。
消费前景的不确定性，市场风险主要来自2025/26年度全球棉花产量、棉价波动及贸易政策调整。尽管全球经济维持增长预期，但美中两大经济体增速放缓的担忧仍未消散。中国市场方面，出口能否持续对冲内需前景的不确定性尚不明朗。其他潜在风险包括关税政策扰动可能引发的全球贸易避险情绪升温。
替代纤维的持续冲击，合成纤维价格竞争持续挤压棉花需求，未来两者价差走势将直接影响替代速率。近年来合成纤维供应增速已显著超越棉花消费增长，尽管2025/26年度棉花消费量预期微增，但这一结构性替代趋势恐将持续。
综上所述，USDA对于2025/2026年度全球棉花消费预估达2571万吨，若实现将创五年新高，供应宽松格局或抑制期货价格上行空间，进而支撑用棉需求，但由于合成纤维的竞争和经济不确定性限制了大幅增长，仍将低于趋势线增长水平。同时宏观和全球贸易格局的不确定性或使2025/2026年度全球棉花消费量仍存下修空间。
2025/2026年度中国棉花库消比预估101.1%，同比减0.3个百分点；新作棉花收获面积环维持290万公顷；中国棉花产量同比减65万吨至631万吨；中国棉花期初库存同比增20万吨至819万吨，中国棉花进口同比增22万吨至152万吨；中国棉花消费同比减11万吨至795万吨；中国棉花期末库存同比减13万吨至806万吨。
新作方面，截至5月5日，全疆棉花播种已基本结束，整体播种进度约 99.9%，出苗率86.2%，部分地区出现大风沙尘天气，对棉苗生长造成一定影响，但整体来看，虽然5月初新疆棉区遭遇不利天气，但影响尚可控，棉苗生长较为顺利。
因2024年小麦、玉米、辣椒、番茄等作物收购价格偏低，种植收益受损，棉花收益相对稳定，导致绝大多数种植户改种棉花。同时今年部分区域新开荒土地、以往荒地和休耕地复耕，根据土壤条件所限，一部分优先种植粮食作物，另外一部分仍以棉花为主。因此各机构对于2025年新棉种植面积保持增长预测，棉花网最新预估新年度全国种植4376.3万亩，新疆3890.4万亩；中国棉花协会预估全国4418.4万亩，新疆4032.6万亩；BCO5月估全国4468.4万亩，新疆4087万亩。
USDA首份中国棉花供需平衡表与当前国内市场观点有较明显出入。新疆种植收益相对稳定且呈现逐年略扩大的特征，鉴于播种阶段较为良好的天气以及全球厄尔尼诺-南方涛动(ENSO)中性状态的高概率预期，当下较难推出产量同比下调65万吨的结论。后续持续关注新棉生长情况及天气影响，未来中国产量或存上调空间。
4月以来内外棉价反复受关税情绪摩擦，本次中美经贸磋商达成阶段性共识，超出市场预期。核心政策变动在于美方对华加征关税从原145%基准税率大幅调降至30%（含前期芬太尼问题加征的20%税率），剩余24%惩罚性关税进入90天缓冲观察期。
短期贸易窗口或重新打开，二季度或将重现抢出口行情，当前棉纱社会库存处于历史低位，有利于支撑淡季开机率，棉花信息网工商业库存数据显示，1-4月国内商业库存加速去化，表观消费不弱，若叠加出口预期改善，或加剧2024/2025年度后期供应偏紧担忧。但在30%基础关税框架下，纺织服装出口成本仍较2018年贸易战前高出18%，且90天缓冲期内24%附加关税的最终处置仍存变数，不排除90天关税缓冲期内中美关税磋商面临谈崩的风险。美国暂缓对等关税90日，现时陆续与各国开展关税谈判，东南亚、巴西、墨西哥、加拿大等各国大概率为了达到对美出口商品低关税率的目的而持续跟随美国对中国商品加征关税的同时，严厉打击“转口贸易”，替美国守住“门口”，我国棉制品、服装不仅对美国，对欧盟、对东盟、对一带一路国家出口都面临压力，面对贸易的不确定性，USDA下调新作消费预期。
2025/2026年度美国棉花库消比预估36.6%，同比减0.9个百分点；美国棉花收获面积同比增22.7万公顷至338.6万公顷；美国棉花产量同比增2万吨至316万；美国棉花期初库存同比增7万吨至76万吨，美国棉花出口同比增30万吨至272万吨；美国棉花期末库存同比增9万吨至113万吨。
据美国农业部统计，至5月11日全美棉花播种进度28%，同比落后4个百分点，较近五年均值落后3个百分点。其中得州播种进度27%，同比持平，较近五年均值落后2个百分点。得州干旱大幅缓解，截止到5月6日，全美棉区干旱土地（D1-D4)占比为20%，上周21%，去年同期占比8%；得州棉区干旱土地（D1-D4)占比为33%，上周占比41%，去年同期占比5%。后续仍需关注未来的气温和降雨量对最终产量的影响。
2.新年度美国出口或仍具弹性空间
旧作方面，截止2025年5月1日，2024/25年度美棉累计签约出口260.05万，签约进度达到109.59%。新作方面，在中美关税博弈外溢背景下，越南、印度、巴基斯坦、孟加拉等东南亚国家或通过扩大美棉采购重构区域贸易平衡。东南亚国家对美长期顺差使其成为特朗普政府关税施压重点，基于以市场换关税豁免的历史经验，扩大农产品进口将成为顺差调节的关键工具，通过将部分采购转向美棉，既可缓解美方贸易失衡指控，又能满足本土纺织业原料需求。同时美棉相比巴西棉运输周期少15-20天，美棉在交期稳定性上更具竞争力。2025/2026美棉出口或仍具弹性空间。
2025/2026年度巴西棉花库消比预估26.7%，同比增2.5个百分点；巴西棉花收获面积同比增15.5万公顷至210万公顷；巴西棉花产量同比增27万吨至397万吨；巴西期初库存同比增18万吨至85万吨，巴西棉花出口同比增24万吨至305万吨；巴西消费同比增4万吨至76万吨，巴西棉花期末库存同比增16万吨至102万吨。
CONAB 4月份发布的最新产量数据与USDA最新预估一致，继续上调产量以及出口，主要原因有二点：
一是各国纺织企业对巴西棉花进口的热情高涨。巴西海关数据显示，4月巴西棉出口量为24.2万吨，1-4月累计出口117.7万吨。从累计出口目的地看，越南49.6万吨为巴西棉花最大出口国，占总出口量的约19.4%；中国47.6万吨位居第二，占比约18.7%；巴基斯坦45.1万吨排第三，占比约17.7%；孟加拉35.0万吨排第四，占比约13.7%。
二是东南亚各国纺织厂、贸易商对巴西棉的接受消化能力持续增长，巴西棉对美棉替代性越来越突出。相较同指标、同船期的美棉，巴西棉具有3~4美分/磅基差优势，巴西棉与东南亚各国纺织厂实际需求的适配性较高，性价比使巴西棉更受用棉企业青睐。具有竞争力的汇率会继续有利于巴西的商品出口，这也进一步支持巴西成为全球主要出口国中成本最低的产地，巴西棉产量增长和雷亚尔大幅贬值降低了巴西棉的相对价格。
2025/2026年度澳大利亚棉花库消比预估83.2%，同比减6个百分点；澳大利亚棉花收获面积同比减14万公顷至46万公顷；澳大利亚棉花产量同比减33万吨至89万吨；澳大利亚期初库存同比增11万吨至103万吨，澳大利亚棉花出口同比减9万吨至107万吨，澳大利亚棉花期末库存同比减14万吨至89万吨。
2020年-2022年期间，拉尼娜现象引发东部棉区连续三年降水超常年均值15%-20%，灌溉水库蓄水量达到历史峰值，充沛水资源支撑2021/2022，2022/2023年度棉花产量连创记录。2023年起厄尔尼诺现象导致棉区年降水量较十年均值下降18%，墨累-达令流域灌溉系统蓄水量同比减少32%。
尽管昆士兰州和新南威尔士州北部再最近的雨季降雨有所补充，随着2024/2025年度灌溉季结束，主要棉花产区的主要灌溉系统水位低于上一年。目前的水位明显低于过去几年，澳大利亚气象局最新ENSO展望显示，5-7月降雨量为中等至偏少的可能性较大，7-10月虽存在拉尼娜发展可能，有可能出现高于平均水平的降雨，但雨季滞后性导致其对2025年9月播种的水资源补充效果存疑。
综上，2025/2026年度的种植将面临水资源供应减少的问题，这将限制灌溉棉的种植面积。